美(měi)国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美国国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前(qián)美(měi)国债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关注的(de)重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任债(zhài)务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除(chú)了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两党达(dá)成(chéng)一致有确(què)定的(de)预(yù)期，所以近(jìn)期(qī)美国以及全(quán)球资(zī)本市场并没有对(duì)美国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反(fǎn)应(yīng)都(dōu)较(jiào)为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国(guó)际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支(zhī)付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超(chāo)额(é)收益(yì)，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债(zhài)违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财(cái)政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事(shì)件，预(yù)计(jì)联储仍(réng)将贯彻(chè)数(shù)据(jù)依赖原(yuán)则，联(lián)储可(kě)能会持(chí)续(xù)关(guān)注就业数据(jù)和工商(shāng)业(yè)运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降息的(de)乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国(guó)债(zhài)。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军(jūn)突起的(de)力量(li特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任àng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗(àn)示(shì)未来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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