文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成(chéng)为超华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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