来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾(q相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示īng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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